科創板創業板再到北京證券交易所 全面注冊制改革穩步推進
- 發布時間：2021-12-27 08:29:42
- 來源：中國經濟網-《經濟日報》
從科創板到創業板，再到新設北京證券交易所—
全面注冊制改革穩步推進
本報記者彭江
注冊制改革是完善要素資源市場化配置的重大改革，也是發展直接融資特別是股權融資的關鍵舉措，牽一發而動全身。日前召開的中央經濟工作會議指出：“要抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發行注冊制。”
從2018年宣布設立科創板并試點注冊制以來，我國股票發行制度從過去的核準制向著注冊制大步邁進。2019年，科創板在上交所開市，注冊制試點正式落地。2020年，深交所創業板開啟注冊制試點。“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要提出，全面實行股票發行注冊制。為什么要進行股票發行注冊制改革？如何全面實行股票發行注冊制？這些成為市場內外關注的問題。
進一步激活資源配置功能
相比股票發行審核制度，股票發行注冊制具有多個優點，它更加強調以信息披露為核心，在盈利指標等硬條件上有所放寬，發行條件更加精簡優化、更具包容性。股票發行注冊制在發行承銷機制上更加市場化，能進一步激活資本市場的資源配置功能。
“過去不采用注冊制，國內一些互聯網、電商、科技公司，很難符合國內上市條件，這些企業很多只好赴海外上市，與A股失之交臂。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍說，很多初創企業、科技企業，特別是互聯網企業，在創業初期很難滿足持續盈利的上市要求。為了更好適應當前企業發展需求以及經濟的變化，需要采取注冊制的形式，將對企業“持續盈利”的要求改成了“持續經營”，企業能證明它可以持續經營并且有比較好的發展空間，就可以注冊上市。
股票發行注冊制有助于緩解科技型中小企業融資難。“通過全面注冊制改革有助于疏通科技型企業的流動性，培育優質、高成長性、領先世界的科技創新型企業，產生顛覆性的科技創新成果。助力中國實體經濟，推動高質量發展。”清華大學五道口金融學院副院長田軒認為，注冊制讓市場在資源配置中真正發揮核心作用，市場走勢將會趨于合理化、專業化。
除了科技型企業，股票發行注冊制能給“專精特新”中小企業的融資提供支持。目前我國企業數量近5000萬家，而上市公司只有4000多家，很多企業無法通過直接融資獲得發展。中國國際經濟交流中心經濟研究部副部長劉向東說：“我國全面實行股票注冊制改革，是為廣大‘專精特新’中小企業提供更直接的融資支持，解決融資難融資貴問題，特別是支持更多優質企業通過資本市場融資成長發展。”
改革效果符合預期
“當前注冊制試點運轉平穩，從科創板到創業板、到新設北交所、再到全市場的四步走改革布局順利完成了前三步。注冊制改革實施以來，企業科創板、創業板、新設北交所發行上市效率明顯提高，上市公司的整體質量也在穩步提升。市場運行總體平穩，改革效果符合預期。”南開大學金融發展研究院院長田利輝表示。
我國試點注冊制以來，發行上市條件的包容性增強，多層次市場的板塊架構和功能更加完善。科創板、創業板、北交所試點注冊制改革在優化發行上市條件上取得突破，將實質性門檻盡可能轉化為嚴格的信息披露要求，提高對企業特別是科創企業的包容性。上交所相關負責人表示，針對不同發展階段、不同行業特色的科創企業，科創板為其“量身定制”了5套不同的上市標準，給企業提供寬松的上市環境。
截至12月20日，今年A股市場共508家公司首發上市，籌資5273億元，IPO數量和籌資總額皆創歷史新高。其中，科創板、創業板、北交所上市股票共386只。
“實行注冊制的三個市場對新一代信息技術產業、生物產業、新材料產業、高端裝備制造產業、新能源產業等戰略性新興產業的支持尤為突出，體現出資本市場對以上產業的包容性。”招商基金研究部首席經濟學家李湛說。
同時，常態化退市制度的建設不斷推進。滬深兩市已有26家上市公司退市，其中17家被強制退市，8家重組退市，1家主動退市。隨著全面注冊制改革的不斷推進，退市渠道逐漸多元化，出現注冊退市、轉板退市、強制退市以及并購重組退市等多種退市情形。
李湛表示，在試點注冊制過程中，市場新股價格形成機制、優勝劣汰機制、常態化退市機制等均取得了較為積極的成效。市場優勝劣汰機制逐步完善，對價值投資的支持更加突出。注冊制有效改變了過去市場中存在的新股供不應求的預期，市場“炒新”現象明顯下降。隨著股票數量持續增長，股票“殼價值”逐步下降，市場“炒差”的現象也在日益減少，優質公司的股票更受青睞。
走好關鍵的第四步
全面實行股票發行注冊制的一項重要任務是主板改革，這也是在前三步順利完成的基礎上，全面注冊制改革走到了關鍵的第四步。與科創板、創業板相比，主板涉及面更廣、挑戰更大。目前，滬深兩市的主板上市公司占A股市場的70%。主板有1.9億投資者，涉及規模龐大的投資產品。
“資本市場全面注冊制改革是一項系統性的工程，需要整體規劃、分步實施。只有如此，市場定價機制才能更加有效，市場的樞紐功能才能更加暢通。”田利輝說，要在發行上市注冊制改革這一龍頭下，統籌推進交易、退市、再融資和并購重組等關鍵制度創新，優化各領域各環節的監管，著力提升主板上市公司質量。
證監會主席易會滿強調，注冊制改革的基本邏輯是處理好政府與市場的關系，要始終堅持市場化法治化方向，貫徹以信息披露為核心的理念，促進各方歸位盡責、有效制衡。但同時，必須充分考慮我國以中小投資者為主的這個最大實際，個人投資者持股比例超過30%，交易占比達到七成左右；中小投資者對市場風險的獨立識別能力和專業判斷能力往往處于明顯弱勢。因此，注冊制絕不意味著放松審核要求，必須對信息披露的真實準確完整嚴格把關，從源頭上提升上市公司質量；始終強調要督促中介機構提升履職盡責能力；始終強調要統籌一二級市場的適度平衡。
穩步將注冊制改革進行到底，需要依法從嚴治市作保障。專家表示，穩步推進注冊制改革需要全面貫徹“零容忍”方針，堅持依法從嚴監管，強化對欺詐發行、財務造假等嚴重違法行為的打擊，保障注冊制改革順利推進。
李湛表示，要積極探索建立健全投資者保護制度，切實保護投資者合法權益。壓實上市公司、中介機構、利益相關個人的責任，加大對以上主體違規行為的處罰力度。作為中介機構需要秉持注冊制改革理念，堅守資本市場看門人的責任。
多位專家表示，還需要進一步完善退市制度。田軒認為，全面注冊制改革需要建立事前公平的準入制度、事中完善的信披制度、事后嚴格的退市制度。具體來看，需要完善強制退市標準，優化退市流程環節，重視退市配套機制。逐步擴大T+0交易制度試點范圍，由單次向多次直至完全放開轉變。出臺配套的風險監管措施，防止市場大幅波動。
“注冊制在推行的同時，一定要完善退市制度，有進有退，才能夠實現優勝劣汰，保證市場始終有新鮮的血液進來，把差的公司及時淘汰出市場外。”劉向東認為，完善的退市制度能讓股市始終應和經濟保持一致，因為經濟在變化、在轉型，新的符合轉型要求的一些企業就可以通過IPO上市，原來被淘汰的一些行業、已經不適應經濟新形勢的企業就要退市。
李湛表示，一是強化股價、股東人數、市值等因素在退市制度中的權重，豐富市場類指標在退市中的作用，均衡市場與行政退市條例的比例。二是建立靈活、切實可行的轉讓系統與轉板退市機制，提升資本市場層次化服務功能與提高主動退市比例。